1.7 交易头寸★★★

头寸（position）：头寸种类可分为做多（long position）、卖空（short position）及杠杆头寸（leverage position）。

1.7.1 多头/做多

多头或做多是指投资者看好某只股票，预计股价将来会涨，于是趁低价买进股票，待股票上涨至某一价位再卖出，以获取差额收益。

李老师说

举个简单的例子，随着神舟飞船的发射，未来1周内航空航天类股票的股价将会上涨。我现在从市场上以10元/股的价格买入100股航天动力的股票。1周后，航天动力的股票每股从10元上涨到13元，那么我手中的100股股票就从原来的1000元上涨到1300元。我就通过多头/做多获利300元。

1.7.2 卖空

卖空，也叫作short sale。它是指当股票投资者对某种股票价格看跌时，便从经纪人手中借入该股票抛出，在日后该股票价格下跌时，再以更低的价格买进股票归还经纪人，从而赚取中间差价。

李老师说

简单地说，卖空就是卖出你没有的东西。那么问题来了，我们如何才能卖出你没有的东西并在价格下降的时候获利呢？这就需要我们了解卖空的交易过程。

你判断万科的股票会在1个月内由现在的10元/股下跌到8元/股。你决定采用卖空策略进行获利，则交易流程如图7-1所示。

从图7-1的交易流程中我们不难看出，在股价下跌的情况下，投资人通过short sale获利200元。

李老师说

做多头寸（long position）与卖空头寸（short position）的风险特征对比如表7-8所示。

1.应用卖空头寸可以在期货及互换中对冲风险

对冲者通常选择做空金融产品，因为他们认为此时这些做空头寸的风险与其所面临的风险呈正相关关系。举例说明，为了规避持有铁矿石现货头寸价格下跌的风险，机械制造厂将会在期货市场上持有铁矿石期货的卖空头寸。这样即便铁矿石价格下降，工厂也会通过期货市场的卖空头寸获利。

2.取代支付

取代支付（payment-in-lieu）是指卖空交易中，卖空方必须支付借出股票一方卖空期间所获得的股利或利息。

李老师说

大家思考一下，如图7-1所示，股票借出人将股票借给卖空者，股票借出人仍为股票的所有者，并享有获得股利分红的权利。因此，卖空者应付给股票出借人卖空交易中分配的股利。但值得注意的是，投资人借入股票后，便立刻卖出了股票。因此，投资人需用自有资金将股利分红还给借出人。所以我们说在卖空交易中，股利分红是投资人的成本。

3.卖空回扣率

卖空回扣率（short rebate rate）是指由于卖空投资者将卖出所获款项存放在经纪人处，因此经纪人应当将此笔资金卖空期间的利息还给卖空投资者。

·卖空投资人须将卖空取得的现金作为抵押物抵押在其经纪人处。

·经纪人将抵押期间获得的抵押物利息，根据约定的卖空回扣率归还给卖空者。

·如果标的股票较难借入，卖空回扣率一般较低甚至为负值。

李老师说

结合取代支付及卖空回扣率，我们将前述的卖空交易流程补充完整，如图7-2所示。

1.7.3 杠杆头寸

杠杆头寸（leveraged position）：如果一个投资者通过借款购买资产，那么他就获得了杠杆头寸。杠杆业务是指能够持有大于自身资金或抵押值的投资头寸能力。

李老师说

我们经常听到一句话：“杠杆是把双刃剑”。它既可以放大收益，也可以放大亏损。我们通过资产负债表（见图7-3）来说明一下这个问题。

由图7-3不难看出，无论基础资产（房屋）价格是上涨或下跌，通过杠杆获得的收益或亏损都大于基础资产的增、减值幅度。

保证金购买（buy on margin）：购买者在购买证券或商品时不需要立即付清全部价款，而是向其经纪人借入部分款项用于支付。通过借贷获得的这部分资金就叫作保证金贷款（margin loan）。

资金的利息（call money rate）：借贷资金在投资期所产生的利息。

杠杆比率（leverage ratio）：资产价值除以权益价值的比率。

李老师说

我们可以简单地将杠杆比率理解为收益或亏损的放大倍数。沿用图7-3的例子进行说明，我用30万元自有资金购买了100万元的房子，杠杆比率为100÷30=3.33；基础资产升值20%，则投资回报率为3.33×20%=66.67%。

1.7.4 应付保证金

应付保证金（margin requirement）：规定应缴纳的自有资金的比例。应付保证金分为3类，即初始保证金（initial margin）、维持保证金（maintenance margin）和追加保证金通知（margin call）。

初始保证金：投资者在购买股票时，最低的自有资金出资比例。

【例题】

投资者A希望通过融资方式购买500股，每股价值100元的股票资产，已知券商要求的初始保证金要求为35%，借款利息为2%，每股手续费0.08元。此外，预计持有期间每股分配的股利为1.5元，1年后股票价格为115元/股。请计算该交易的杠杆比率以及1年后出售资产的投资回报率。

解答：

该交易的杠杆比率=1/0.35=2.86。

购买总价为500×100=50000（元）。

投资者需投入初始保证金金额为35%×50000=17500（元）。

借入剩余的32500（元）。

购买股票手续费500×0.08=40（元）。

因此，期初为完成该笔交易投资须支付资金合计为17540（元）。

一年后出售股票。

股票价值500×115=57500（元），盈利7460（元）。

收到股利500×1.5=750（元）。

应付利息32500×2%=650（元）。

股票售出手续费500×0.08=40（元）。

一年后交易利得7460+750-650-40=7520（元）。

投资收益率7520/17540=43%。

维持保证金：在投资期内投资者保证金账户中的额度不能低于交易所规定的最少比例额度。如果低于这一额度比率，投资者将收到保证金催款通知，要求在一个很短的时间内将保证金账户内资金补足到维持保证金的水平。

追加保证金通知：当客户的保证金低于维持保证金时，经纪人就会要求客户在保证金账户中存入足够的款项，以保证保证金余额恢复到维持保证金的水平，否则经纪人会把客户部分或全部的股票以市场价抛售，直至保证金达到最低要求的水平。

计算触发追加保证金通知的股票价格

持有做多头寸的交易者被要求追加保证金的价格计算：

式中 PL——追加保证金通知时的股票价格；

P0——股票初始价格；

IM——初始保证金比率；

MM——维持保证金比率。

记忆方法

我们通过推导可以进一步理解并记忆这个公式。

维持保证金比率（MM）可以理解为自有资金占资产的最低标准，低于MM就会接到追加保证金的电话，分子自有资金金额等于初始投资金额（P0×IM）加上因股票价格变化引起的自有资金的变动量（PL－P0），而分母资产金额等于追加保证金通知价格（PL），由此推导出：

通过以上推导，我们对追加保证金通知价格的计算就有了更深一步的理解，也更容易记忆这个公式了。

【例题】

已知：

每股价格100元；

初始保证金要求40%；

维持保证金要求25%。

计算：触发追加保证金通知价格应为多少？

解答：

所以当股票价格低于80元/股时将触发追加保证金通知。